엣시가 가치주라는 것을 증명하는가?
매출은 전년 대비 62% 성장했지만 성장세가 둔화되기 시작하고 있다.
엣시의 현금 유동성 대비 가격 비율은 빈혈 이전 수준으로 떨어졌다.
엘로 7과 디팝 인수는 일시적으로 자유로운 현금흐름에 무게가 실릴 수 있다.
틈새 전자상거래 업체의 밸류에이션은 급락했지만 외형적인 성장세는 여전하다.
성장주가 "가치"로 여겨질 수 있는지 없는지를 가장 쉽고 빠르게 느낄 수 있는 방법 중 하나는 P/FCF(Price-to-Free Cash-Flow) 비율과 연간 매출 증가율을 비교하는 것이다.
기업의 매출 성장률이 P/FCF 멀티플렉스보다 높을 때마다 합리적인 가격에 강력한 확장 속도를 강조하기 때문에 눈길을 끈다.
엣시(ETSY)의수익
이러한 기업 중 하나는 전자상거래 전문가인 엣시(ETSY -3.69%)로, P/FCF는 약 31%이고 연간 수익 성장률은 62%이다. 언뜻 보기에, 이 수치들은 믿을 수 없을 정도로 유망해 보이고 엣시를 마구잡이로 사는 것처럼 보이게 한다.
하지만 3/4분기에는 전년 동기 대비 매출 성장률이 18%로 하락하면서 과연 엣시가 가치주가 되었는지 의문이 듭니다.
성장 속도를 늦추는 것은 지속할 것인가?
엣시는 2월 24일 4분기 실적을 발표할 예정이며, 총매출액과 분기별 매출 성장이 투자자들이 주시해야 할 가장 중요한 관전 포인트가 될 것이다.
전염병이 시작되었을 때, 전자 상거래의 세계적인 가속화는 엣시의 수년간의 성장을 앞당겼다.
그 결과 2020년 말과 2021년 초에는 세 자릿수 매출 성장률을 기록했다.
하지만 지금은 그 시기들을 능가하고 있어 비교하기가 쉽지 않다.
분석가들은 4분기 매출이 11% 증가한 6억 8500만 달러 안팎에 그쳤다는 소식을 듣게 될 것으로 예상하며, 엣시의 주가 하락은 회사의 고성장기가 배경이라는 시장의 우려를 반영하고 있다.
전망
다만 3분기에는 평균 주문가 상승과 주문 빈도 증가에 힘입어 액티브 바이어 1인당 상품 총량이 전년 동기 대비 20% 증가해 고객 평생 가치 지표가 개선되고 있음을 강조했다.
게다가 이번 어닝 콜은 엣시의 첫 번째 어닝 콜로, Reverb, Elo7, Depop 인수에 관한 전 분기 분량의 정보를 모두 포함하게 되어 이 보고서는 장기 투자자들에게 매우 중요한 자료가 될 것입니다.
Elo7은 중남미 전자상거래 시장에 대한 귀중한 노출을 제공하는 반면 Depop은 etsy의 핵심 사용자 기반보다 젊은 인구 통계학자인 Gen Z에 맞춰져 있다.
더 좋은 점은 디팝이 의류 재판매 업계에서 운영되고 있다는 점으로, 2025년까지 의류 시장 전반보다 5배 빠른 성장이 예상된다는 점이다.
궁극적으로 이러한 둔화되는 매출 성장률 수치는 62%의 연간 수익 성장률이 전염병에 의한 급증으로 인해 오해의 소지가 있음을 보여줍니다.
그러나 P/FCF 비율은 31에 불과하며, 엣시는 20% 이상의 상품 총량 증가를 장기간 지속한다면 이러한 가치를 빠르게 초과할 수 있다.
자유로운 현금흐름으로 급락하는 엣시의 가격
이 31의 P/FCF는 2021년 최고치인 약 75에서 하락한 것으로, 엣시의 성장 둔화에 대한 투자자들의 우려를 반영하고 있다.
이 수치가 절반 이상 하락했고, 현금 유동성이 약간 낮음에도 불구하고 엣시는 가치 영역에 더 가까운 수준에서 거래를 시작했다.
그러나 엣시의 이번 실적보고서의 FCF 수치는 2억 4천만 달러의 막대한 FCF를 기록한 2020년 4분기를 넘기면서 중추적인 결과가 될 것이다.
투자
Etsy의 소중한 FCF 세대를 둘러싼 그림을 더욱 흐리게 만드는 것은 Elo7과 Depop 인수에 여전히 통합 및 투자하고 있다는 단순한 사실이며, 이는 예측 가능한 미래의 이익에 영향을 미칠 것입니다.
궁극적으로 엣시는 P/FCF 31과 연간 매출 성장률 62%의 노골적인 가치주가 아닐 수 있지만, 여전히 장기적으로 믿을 수 없을 정도로 건전한 투자 논지를 가지고 있습니다.
자유로운 현금 흐름 마진 26%와 최근 인수를 약속하는 점,
기존 고객층을 통한 강력한 유기적 성장 덕분에 지금이 엣시에서의 일자리 개설이나 추가를 고려하기에 좋은 시기일 수 있다.
성장 둔화와 FCF 발전의 둔화가 투자 논문의 딜 브레이커처럼 보일 수 있지만, 저는 이 수치가 현재 운영에서 어떤 진정한 결함을 보여주기보다는 에치가 전염병 초기에 어떻게 번성했는지를 보여준다고 믿습니다.
주주들은 엣시가 2월 말 4분기와 1년 실적을 발표하면 2021년 실적을 알 수 있을 것이다.
그러나 2021년 첫 3분기 동안 16억 달러 이상의 매출을 올렸으며, 이는 2020년 첫 9개월에 비해 45% 증가한 수치이다.
2021년 1월부터 9월까지 순이익은 3억 3천2백만 달러로 2020년 같은 기간보다 65% 증가했다.
2020년 부채 탕감 비용, 이자비용, 외환비용, 소득세 등이 증가해 2021년 성장률이 높아진 것이 한몫했다.