월스트리트에서 가장 핫한 인공지능(AI) 종목인 엔비디아를 매각해야 하는 7가지 이유
션 윌리엄스(Sean Williams) – 2024년 2월 8일 오전 4시 6분
요점
인공지능(AI)은 10년이 될 때까지 전 세계 국내총생산에 15조 7천억 달러를 추가할 수 있습니다.
Nvidia의 A100과 H100 그래픽 처리 장치는 AI 가속 데이터 센터에서 우세합니다.
하지만 조만간 엔비디아는 반쯤의 역풍을 맞으며 대좌에서 물러날 수도 있습니다.
인공지능 운동의 인프라 중추는 투자자들을 실망시킬 준비가 되어 있습니다.
지난 30년 동안 월가와 투자자들의 관심을 사로잡을 차세대 투자 트렌드는 부족함이 없었습니다.
인터넷의 등장부터 게놈 지도와 같은 판도를 바꾸는 응용 프로그램까지 모든 것이 혁신의 방향을 바꿨습니다.
현재로서는 인공지능(AI)만큼 뜨거운 차세대 투자 트렌드는 없습니다.
AI는 일반적으로 인간이 처리할 업무를 감독하기 위해 소프트웨어와 시스템을 사용하는 것을 포함합니다.
AI를 그러한 게임 체인저로 만드는 것은 기계 학습인데, 이것은 이러한 시스템이 시간이 지남에 따라 "학습"하고 그들의 업무에서 더 효율적이 되도록 합니다.
AI는 거의 모든 분야와 산업에 응용 프로그램을 가지고 있는데, 이것은 PwC의 연구원들이 2030년까지 세계 국내 총생산에 15.7조 달러를 더할 수 있다고 믿는 이유일 것입니다.
Nvidia는 인공지능 혁명의 얼굴입니다
AI 혁명의 수혜를 받을 수 있는 상장기업이 수십 개에 달하지만 반도체주 엔비디아 Nvidia (NVDA 2.75%)만큼 투자자들에게 뜨거운 상품은 없었습니다.
이 회사는 빠르게 AI 운동의 핵심 인프라가 되었습니다.
A100과 H100 그래픽 처리 장치(GPU)는 컴퓨팅이 많은 데이터 센터에 있는 AI 시스템에 의해 분초 단위의 결정을 내릴 수 있게 해 줍니다.
7월에 씨티그룹의 분석가들은 엔비디아가 AI 가속화 데이터 센터 GPU 점유율의 "적어도 90%"를 차지할 수 있을 것이라고 의견을 제시했습니다.
A100과 H100 칩의 생산이 이번 연도(엔비디아의 회계연도는 1월 말에 종료됨)에 의미 있게 성장해야 한다는 점을 감안할 때, 엔비디아에게 있어 매우 흥미로운 시기입니다.
특히 칩 팹 대기업인 대만 반도체 제조회사의 칩 온 웨이퍼 온 기판 용량이 크게 증가함에 따라 엔비디아는 2025 회계연도에 더 많은 고객의 요구를 충족시킬 수 있을 것입니다.
그 증거는 Nvidia가 AI 주식을 소유하고 있다는 푸딩에 있습니다.
주가는 2023년 초부터 무려 367%나 급등했고 시장 가치는 1조 3천억 달러를 훨씬 넘었습니다.
Nvidia의 매출은 2023 회계연도에 보고된 270억 달러에서 2025 회계연도 말까지 추정되는 937억 달러로 증가할 것으로 예상됩니다.
하지만 이 놀라운 상승세에도 불구하고 엔비디아가 투자자들을 실망시킬 이유는 점점 더 많아지고 있습니다.
비록 엔비디아의 주식이 지금까지 제가 틀렸다는 것을 증명했지만, 월가에서 가장 인기 있는 인공지능 주식을 팔아야 할 이유는 7가지입니다.
1. 엔비디아는 곧 최악의 적이 될 것입니다
아마도 엔비디아의 주식을 매각해야 하는 가장 논리적인 이유 중 하나는 A100 및 H100 칩의 생산량 증가가 거의 확실하게 총마진에 부담을 줄 것이라는 아이러니입니다.
엔비디아의 2024 회계연도 상반기 동안 데이터 센터 판매가 급증하면서 회사의 수익 비용은 감소했습니다.
이것이 투자자들에게 말하는 것은 엔비디아의 데이터 센터 증가 전체가 AI에 초점을 맞춘 GPU 부족에 기반한 가격 결정력의 상당한 증가에서 비롯되었다는 것입니다.
회사의 3분기 회계연도 말까지 수익 비용은 전년 동기 대비 소폭 상승에 그쳤습니다.
엔비디아가 고객들의 요구를 더 많이 수용할 수 있게 되면서 A100과 H100 칩의 가격이 하락할 것입니다.
매출은 분명히 더 올라갈 것이지만, 우리는 회사의 총 마진이 정점에 도달한 것을 보았을 것입니다.
2. 외부 경쟁이 가열되고 있습니다
이것은 두말할 나위도 없지만, Nvidia가 컴퓨팅 성능이 뛰어난 데이터 센터에서 압도적인 성공을 거두면 파이를 얻기 위해 목마른 기업들의 공격적인 경쟁이 촉진될 것입니다.
지난 6월, 어드밴스드 마이크로 디바이시스(AMD 1.82%)는 엔비디아의 직접적인 경쟁자가 될 MI300X AI-GPU를 선보였습니다.
AMD CEO 리사 수(Lisa Su)는 이러한 AI 가속화 칩을 2027년까지 1500억 달러 이상의 해결 가능한 기회로 보고 있습니다. AMD는 작년에 MI300X를 출시했지만 2024년에 실제로 생산을 늘리기 시작할 것입니다.
마찬가지로, 인텔(INTC 0.09%)도 엔비디아(Nvidia)와 정면으로 맞설 계획입니다.
지난 12월, 인텔은 올해 언젠가 출하될 것으로 예상되는 Gaudi3 세대 AI 소프트웨어 칩을 선보였습니다.
Gaudi3는 엔비디아의 H100 칩의 직접적인 경쟁자가 될 것입니다.
다시 말해서, 엔비디아가 AI 가속 데이터 센터에서 외로운 늑대였던 시절은 끝났습니다.
3. 내부 경쟁도 치열해지고 있습니다
아마도 외부 경쟁보다 훨씬 더 걱정스러운 것은 엔비디아의 많은 최대 고객들이 AI 가속 칩을 자체 개발하겠다는 야심을 가지고 있다는 것입니다.
예를 들어, 소셜 미디어 회사인 메타 플랫폼(Meta Platforms, Meta 3.27%)은 총매출 기준으로 엔비디아의 가장 큰 고객 중 하나입니다.
가상 및 증강 현실의 핵심 업체가 되는 것을 목표로 하고 있는 메타는 올해 사내 AI-GPU 칩의 2세대 버전을 데이터 센터에 배포할 계획입니다.
사내에서 개발된 인프라는 시간이 지남에 따라 메타의 엔비디아에 대한 의존도를 줄이기 위해 설계되었습니다.
마찬가지로 총 매출 기준 엔비디아의 최대 고객사인 마이크로소프트(MSFT 2.11%)는 지난해 대규모 언어 모델(LLM)을 위한 자체 맞춤형 AI 칩을 공개했습니다.
마이크로소프트의 애저 마이아 AI 칩은 생성형 AI 소프트웨어를 대상으로 하는 엔비디아의 H100 GPU와 직접 경쟁할 것입니다.
메타와 마찬가지로 마이크로소프트의 자체 개발 AI 칩은 2024년에 출시될 예정입니다.
4. 규제 제한으로 Nvidia의 성장 가능성이 제한됨
엔비디아의 주식을 매각하는 네 번째 이유는 엔비디아가 미국 규제 당국으로부터 점점 더 많은 압력을 받고 있기 때문입니다.
초기에 발표된 AI 기반 GPU의 중국 수출 제한에 대응하여 엔비디아는 상위 칩의 느린 버전을 개발했습니다.
A800과 H800 칩의 목표는 회사 성공의 핵심 시장인 중국에서 수십억 달러의 선주문 수요를 확보하는 것이었습니다.
2023년 10월, 미국 상무부는 특별히 개발된 A800과 H800 칩의 중국 수출을 제한하는 두 번째 수출 규제를 발표했습니다. 엔비디아만이 이러한 수출 규제의 영향을 받는 것은 아니지만, 궁극적으로 분기마다 수십억 달러의 잠재적인 매출로 AI의 가장 뜨거운 이름을 올릴 수 있습니다.
5. 내부자들은 구매하지 않습니다. 왜 구매해야 합니까?
엔비디아를 피하거나 주식을 매각해야 하는 또 다른 이유는 임원과 이사회 구성원들이 3년 이상 주식을 매각하는 것 외에는 아무것도 하지 않았기 때문입니다.
공정하게 말하면, 내부자들이 주식을 팔아야 할 이유는 매우 많고, 그중 일부는 완전히 긍정적입니다.
예를 들어, 옵션은 정해진 기간 내에 행사되어야 하며, 그렇지 않으면 만료됩니다.
임원과 이사는 보상의 상당 부분을 스톡옵션과 스톡옵션으로 받을 수 있습니다.
주식은 정기적으로 판매되어 연방 세금 청구서를 충당할 수 있는 자본을 확보할 수 있습니다.
하지만 내부자들이 주식을 사는 이유는 단 한 가지입니다.
그들은 주식이 저평가되었다고 믿습니다.
최고 재무 책임자 콜레트 크레스가 2020년 12월에 200주만 추가한 이후로 내부자가 엔비디아 주식을 구매하지 않았습니다.
내부자가 구매하지 않는다면 왜 구매해야 합니까?
6. 역사는 제 편이 아닙니다
엔비디아와 인공지능 운동도 지금까지 무패의 역사와 맞서 싸우고 있습니다.
앞서 지적했듯이 지난 30년간 월가에서 많은 주목을 받은 차세대 트렌드들이 모였습니다.
안타깝게도 이 모든 트렌드들은 초기 단계의 거품을 견뎌냈습니다.
새로운 혁신이나 기술에 대한 이해나 수용이 투자자들의 높은 기대에 미치지 못했다는 뜻입니다.
이러한 차세대 트렌드 중 많은 것들이 장기적으로 선택된 비즈니스에 잘 적용되었지만, 단기적으로는 어려울 수 있습니다. 인공지능은 겉으로 보기에 규칙에서 예외가 될 수 없습니다.
7. 그것은 불완전한 산업에서 완벽을 위해 가격이 책정되었습니다
마지막으로, Nvidia는 미지의 것들로 가득 찬 업계에서 완벽한 가격을 자랑합니다.
월스트리트의 2024 회계연도 현금 흐름 컨센서스(회사는 아직 4분기 영업 실적을 발표하지 않음)에 따르면 엔비디아는 놀라운 63배의 현금 흐름으로 평가받고 있습니다.
또한 12개월 후 현금 흐름의 90배에 거래되고 있습니다.
엔비디아가 2014년, 2015년, 2018년에 정기적으로 20배 미만의 현금 흐름으로 평가되었다는 것은 거의 믿기 어렵습니다.
위에서 설명한 요소들을 고려할 때, 2025 회계연도에는 총 마진 감소가 구체화되고, 엔비디아의 매출 상한선을 낮추고 성장률을 낮추기 위해 외부 및 내부 경쟁이 증가할 것으로 예상됩니다.
엔비디아 주식을 사거나 보유하는 것보다 AI 혁명을 활용하는 방법이 상당히 현명합니다.